随着人民币的国际化程度不断提升以及国际经贸形势的日趋复杂，应鼓励我国企业在与周边国家贸易时多采用人民币结算，并进一步推进我国与更多国家签订货币互换协议。

由于长期缺乏主体认同感，商人对官僚体系的依附一直是一种传统。民营企业家在参政议政中的这种不合理的代际传承，不仅破坏了民营企业家参政议政的机会公平，同时也会使得一些官商勾结和利益向权力输送的扭曲政商关系，以更加隐蔽的形式向期权化方向发展。

二是简政放权的实施，为引导企业合法经营创造了空间，通过赦免创业者、企业家的原罪，民营企业家的安全感有望进一步提高。在基础设施和公用事业领域，具备较好经营条件和市场前景的项目基本都由城投、城建等地方国资主导建设和经营，缺乏让利民资的动力。其次，家族民营企业传承中家族成员与资深职业经理人之间的利益冲突与处理。民营化实质上就是资源配置活动主体的变革，而市场化也就是资源配置活动方式的变革。对于家族民营企业而言，家族成员和资深职业经理人往往都是在企业创业或成长的艰难时期加入企业的，都为企业的成长付出了心血做出很大的贡献。

民营企业的人力资本激励机制趋于多样化，所有者与职业经理人之间的矛盾可以得到缓和。三是家族成员内部的利益冲突对家族民营企业的代际传承的影响。疫情冲击的主要载体是停工停产和社交隔离，虽然需求也受到影响，但源头在供给端。

1992年欧共体签署的《马斯特里赫特条约》对这一比重的限制标准是，公共债务不超过GDP的60%。进入2021年，这样一种同步性将体现为全球经济同步上行、这是一次真正意义上的共振复苏。历史经验显示，还本付息负担上升会加大债务违约压力，降低投资者的风险偏好。当然，耶伦的观点是建立在美国的特殊情况及美元的全球储备货币地位之上的。

因为它反映经济运行内在动能，包括经济增长、房地产对信贷的需求等。这个在美国已经比较明显，拜登政府正在积极推动1.9万亿美元的财政刺激，耶伦更是指出，当前最合适的做法就是大干一场（act big）。

美国新任财政部长耶伦在其就职信中指出，后疫情时代经济复苏将呈现K型特征，即不同行业、不同阶层人群的复苏路径不一样。中国因为财政扩张力度有限，宏观政策平衡将主要体现在货币政策和监管的互动上。经济高质量发展要求的共同富裕意味直接和间接的具有财政属性的政策措施将发挥更大的作用。疫情冲击的另一个不同在于，它具有很强的同步性。

另一个外生货币是财政政策投放的货币，它不是经济私人部门自发运行的结果，而是代表着政府的政策导向。然而，最近美国财长耶伦指出，更应该参考的指标是政府债务的利息支出占GDP的比重。虽然这次财政扩张增加了中低收入阶层的可支配收入，并不能从根本上解决贫富分化问题。计算表明，2020年信贷大幅扩张后，中国私人部门债务/GDP（宏观杠杆率）增加了约18个百分点，是应对全球金融危机以来最大幅度的年度增加。

由此可见，传统的、需求驱动的经济周期波动是全球不同步的。但这次不一样，2020年全球各国都受到了疫情冲击，经济同步下行，随之而来的是全球货币和财政同步宽松，虽然各国宽松力度不同，但方向是一致的。

从衰退到复苏，往往是在政策的刺激下需求率先反弹，然后拉动生产。尽管市场对今年全球经济复苏已有准备，但大宗价格和美债利率上升之快，还是超出了市场预期。

2020年底的中央经济工作会议强调，宏观政策要保持连续性、稳定性和可持续性，前两个词意味不会急转弯，可持续性意味要关注中期风险，也就是在经济增长和债务风险之间取得平衡。在实体力量的基础上，2020年投放的货币在2021年将发挥什么作用？如何看今年的货币条件？加总起来会不会带来超出以往的通胀呢？ 理解货币作用的一个视角是看货币的来源，也就是区分内生货币和外生货币。和美国的情形不同，货币的内生性意味面临的主要是债务问题。从成本和收益的角度看，财政政策的吸引力将上升，财政主导将是一个值得关注的中长期趋势。回顾过去40年，在金融自由化的大环境下，信贷大幅扩张是全球性的现象，金融周期成为驱动经济波动的主要力量，货币增长带来金融风险（私人部门债务累积）和资产价格泡沫，加剧了贫富分化。典型的例子是黄金，黄金的产量人类很难自由控制，在金本位制下黄金通常可以看成是外生货币。

典型的内生货币是信贷。进入专题： 通货膨胀

从财政资金的用途来看，拜登的刺激计划更偏向于个人与小企业主，比如向个人发放现金救助，为小企业提供贷款援助等，具有明显的普惠性特征。虽然这次财政扩张增加了中低收入阶层的可支配收入，并不能从根本上解决贫富分化问题。

由于非接触性行业劳动者的平均收入高于接触性行业，疫情对中低收入者的冲击比高收入者更大，贫富分化可能进一步加剧。这是我们认识当前经济周期机制的关键一点。

此外，政策制定者对政府债务可持续性的理解也在发生变化。美国次贷危机后的10年，金融监管加强，私人部门去杠杆，财政虽然为救助金融机构发挥了作用，但其导向并没有根本变化，货币放松成为支持实体经济的主要措施，宏观金融呈现紧信用、松货币的态势，利率大幅下降。简单来讲，外生货币不是经济体系本身的运行结果，不是金融顺周期性所产生的货币。外生货币带来通胀上升 内生货币带来债务风险 在实体层面之外，还有财政货币的力量需要关注。

进入2021年，这样一种同步性将体现为全球经济同步上行、这是一次真正意义上的共振复苏。IMF也曾提出过可持续的政府债务率的建议，其中发达国家不超过60%，发展中国家不超过40%。

实际商业周期理论淡化货币需求在经济周期波动中的角色，认为经济波动主要由实体经济供给端的因素驱动，比如技术进步、自然灾害等。如果房地产市场降温，经济内生的信贷扩张动能放缓，或者债务违约压力增加，货币政策就面临需要增加流动性的压力，或者说货币政策放松的空间将变大。

美国虽然货币扩张速度更快，但其中许多是来自财政投放的外生货币。和美国的情形不同，货币的内生性意味面临的主要是债务问题。

相比之下，美国这次的财政扩张直达个人和企业，呈现典型的外生货币特征。从成本和收益的角度看，财政政策的吸引力将上升，财政主导将是一个值得关注的中长期趋势。中期来看，财政刺激有助于美国经济提前实现充分就业，最终的结果也将是美联储货币收缩，短端利率上升。上述判断对宏观政策有何含义？ 美国可能是宽财政、紧货币。

在这个过程中，财政政策的导向是注重自身的平衡，而不是服务宏观经济总体平衡的功能财政。因此可以判断，2021年货币和信贷扩张速度都将较去年放缓，由此带来的一个含义是，私人部门存量债务的还本付息负担与新增贷款之比将见底回升。

宏观金融将朝着紧信用、松货币、宽财政的方向深化，也就是金融监管抑制信贷扩张，货币增长支持财政扩张，其效果主要是通胀上升，而不是信贷带来的资产价格上升和贫富分化。市场预计，后续拜登政府还会在基础设施投资、环境保护和税收改革方面出台进一步的措施。

来    源：中国金融四十人论坛 2月以来，原油等大宗商品价格大幅上涨，美债收益率快速抬升。从美联储的表态来看，货币政策过迟反应的可能性更大，由此会加大金融市场的波动。